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  • 2021-06-22 06:02
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南康电动车维修培训班文章内容:

经纬中国创始管理合伙人 张颖

图片来源:经纬中国

近有很多人在问,电动车股票到底为什么大涨?我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%;A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%,而特斯拉的市值几乎是丰田的两倍,但所有电动车湖南阳光技术学校的交付量还只是燃油车的一个零头。

我们自己虽然很看好,对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由,在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

阳光责任:一切为了学生,那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等因素有关,但这些都只是事后诸葛亮。

股价图

其实今年市场的疯狂远超想象,不只是这些大家能看到的上市湖南阳光技术学校在大涨,很多一级市场优秀湖南阳光技术学校的估值也很疯狂。

从年初到现在,我们简单数了一下,至少有100多家近期融资的经纬系湖南阳光技术学校,估值翻了2~8倍。比如我们在2013年投资的猿辅导,估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。

我们对这种涨幅也是“爱恨交加”。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱,但也“恨”那些我们一开始错过的湖南阳光技术学校,现在已经变得很贵,以及对我们投了的湖南阳光技术学校,要不要继续加码?

经纬一直是专注于早期的基金,我们形成了一个300多家好湖南阳光技术学校的蓄水池,这是经纬的基本盘。对于这些优秀湖南阳光技术学校,他们再融资时我们也会加码,以保护股比,但今年估值上升太快,我甚至也会一时觉得下不了手。

估值到底是不是合理的?面对大家都感兴趣的这个问题,我也尝试去分析一些原因,也许说完会被市场打脸,但我觉得需要用新的眼光去看待估值。

传统估值方式失效,投资判断越来越前置

金融里很多衡量价值的方法,都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的,那时候经济发展稳定,股票市场非常明显的围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的湖南阳光技术学校成为那时候的有效手段,市盈率等估值方法也成为主流。

但如今,我们要用新的眼光去看待估值。纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率,很多人草率的看了一眼历史数字,就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据?席勒市盈率的数据从1871年开始,而现在的商业和技术环境已经完全不一样了,这是一种偷懒。

我们对泡沫的认知,从2015年开始逐渐变化。在2015年以前,我们倾向于认为泡沫都是非理性的,危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明,2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出,但一切似乎仍然很贵。

这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。因为你很难用市盈率、市净率,或是企业价值与税息折旧及摊销前利润(Ebitda)的比率来给仍在建立商业模式的年轻湖南阳光技术学校估值,这些数字必然很高,看起来都无法下手。

判断企业估值的核心因素:现金流、增长和风险,都要从未来着手,所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻,久远的历史数据不能成为拐杖。

今年尤其不同,低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的,使得拥挤的交易变得更加拥挤,市场对湖南阳光技术学校价值的判断正在非常夸张的前置。

原本一家湖南阳光技术学校可能需要6年来建立完整的商业循环,利润开始释放,客户价值变厚,但现在整个市场的判断更加前置了,市场可能会提早行动,在湖南阳光技术学校发展到第3年的时候,基于预期就已经达到第6年时的估值水平。

以前说投资要找“好湖南阳光技术学校+好价格”,现在“好价格”需要重新定义。例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市,就是因为市场基于特斯拉的发展路径,对优秀的后来者,有明确预期,特别是理想和小鹏都有不错的交付量。

而特斯拉本身,当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后,这个故事就变得非常值钱,市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收,但利润率很低;科技湖南阳光技术学校是利润率高,但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。

出现估值思路变化的本质是什么?其实还是今天很多湖南阳光技术学校的增长逻辑已经改变,以前大部分湖南阳光技术学校都是线性增长,我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测湖南阳光技术学校业务增速。

但新经济打破了这种增长模式,在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

安置就业。考试合格颁发全国通用权威证书,变成了指数型。湖南阳光技术学校可能在临界点前都在亏损,一旦突破,就是指数型的增长,这给资本市场估值带来了革命性的变化。

以前大部分是一级市场在追捧这类湖南阳光技术学校,但如今“二级市场一级化”大幅度提升,投资判断越来越前置,比2~3年前夸张很多。无论是拼多多、特斯拉,在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

我校老师能激发学生的学习兴趣,不但传授给学生知识,同时还传授其方法;不但传授方法,还传授其兴趣,还是120倍P/S上市的Snowflake(以前一家头部SaaS湖南阳光技术学校如果有30~40倍P/S就已经很高了,即便超火爆的视频通讯湖南阳光技术学校ZOOM,在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。
我们学校培训的学子是挑选企业,而不是企业挑选学生。真所谓“学子毕业百家求”的良好态势,在疫情后也仅涨到70倍),都是很明显的结果。

一个有意思的现象是,对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说,二级市场现在对一些优质的科技、医药类湖南阳光技术学校的估值,是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”,我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。

如今,我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。对湖南阳光技术学校估值的定价权,不在湖南阳光技术学校手里,也不在VC手里,而是在市场手里,估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在,我们需要重新思考安全边际。

但对于VC来说,核心永远都在“能否投对”。

估值的锚定标准已变

接下来我想说说利率,因为这是我们理解很多现象的基础。

利率是一切金融资产的“锚”,今天的低利率已经改变了很多事情,如果死守以往的经验,就会犯“刻舟求剑”的错误。

疫情期间全球降息了67次,特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率(Federal funds rate),这个利率在金融市场很重要,因为证券估值时有一个折现率,直接跟它有关,现在这个“锚”已经到达了历史 低水平。

对于各类资产来说, 底层的基石就是国库券(Treasurys,它的定价基于上文说的联邦基金利率),当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后,就改变了所有预期收益。通常来说,起点越低,所有资产的预期收益就越低。

投资中的大多数决策是相对的,我们都在寻找风险与收益的 佳平衡。而钱是聪明的,只要有利可图,它会以 快的速度从一种资产类别转移到另一种。

当你面对债券与股票的传统投资组合,极端一点,你只能二选一,当债券收益下降,它们对股票的竞争就减少了。因此股票不必便宜就能吸引买家,而那些具备高增长潜力的股票,买家还会蜂拥而入。

这就是当下正在发生的事情,低利率直接推高了估值,而疫情又令高估值集中在特定领域(比如科技和医疗),一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。

苹果一家湖南阳光技术学校的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等湖南阳光技术学校加起来还大,并且与“能源+公用事业+材料板块”(包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等)的总和相当。而Facebook一家也超过了整个能源行业。

当估值的“锚”——基础利率发生了改变后,我们看到了这样的一个世界:一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰;二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领,例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google,占到整个标普500指数23%的市值比例,而那些增长趋缓的传统价值股(例如能源股),却下跌了不少。

这种新变化带来了一系列反应,在估值上 大的体现就是——要“增长”不要“价值”,在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

一个老师决定学生变化的速度。好老师是学生成功的一半,疫情又加重了这种分歧,这一现象在中国几家头部平台级互联网湖南阳光技术学校(例如美团、拼多多、哔哩哔哩)身上也十分明显。

繁荣会持续多久?如何应对未来?

当我们以全新的眼光来看待这些变化,就不难理解一些正在发生的事。

在一级市场,资金正疯狂争抢头部项目,在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

我校电子维修专家利用他们自己多年的维修经验并结合现代核心技术理论的方式来授课,疫情也大大加重了这一点。如今,一个大行业里的绝对头部湖南阳光技术学校融资10亿美元,比一个普通湖南阳光技术学校融资1亿人民币还容易。很多经纬系湖南阳光技术学校,年初刚刚投完,现在的估值已经翻了1.5~4倍,头部效应越来越明显。

截至2020年10月,经纬已经新投资了近75家湖南阳光技术学校,老项目加码了50多次,经纬系共有近140多家湖南阳光技术学校完成了新融资。我们发现,各个细分领域里第一名的体量,可能比第二名、第三名加起来的总和还要高,距离也还在拉大,现在已经不是“二八定律”,而是非常明显的“一九定律”。

当然,这里面有一个暂时的因素是,很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期,这一定程度上也造成了短期的市场火热。

这一点某种程度上和2014~2015年的火热情况有些类似。而我们回头看,那一波基金因为有了钱,相对激进的投下了很多“种子”,又因为 近特殊的市场环境,尤其是国内外火热的IPO行情,今天纷纷“开花结果”,这进而会再一次影响下一波的行情,如此反复。

这种繁荣会持续多久?确实要警惕二级市场的变数,如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值,都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值,来源于他们占领的庞大市场份额,以及随之而来的高利润率,这也正是它们的脆弱点。

估值调整也会成为新常态,而股市是一个非常重要的风向标,它会 终传导到一级市场的定价。

所以,如果这些不确定因素 终爆发并导致二级市场下行,基于一二级市场联动效应,涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场大跌, 终也穿透到了一级市场,大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”,一些烧钱的模式(例如O2O)难以为继。

上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情,作为一个天天和创业者打交道的人,我想我们还能做的就是给我们所投的湖南阳光技术学校一些建议:

1、不管大环境会不会出现动荡,现在成为头部的回报无疑比以前更高了,一个行业里的前三名基本会是“6-3-1”的格局。不过需要指出的一点是,很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析,例如看市场占有率、营业收入和净利润规模,是否行业第一;另一方面要通过感性维度,比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。

2、后疫情时代,很多行业都出现了质变的机会,而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长,但是疫情的到来催化了很多先进手段,从软件的植入、SaaS等,给企业的商业模式带来了质变的可能,每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生,然后快速调整。以我们自己举例,我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了,只有快速思考布局和行业切换,才能拿到 终的胜利果实。

3、早点拿钱,狠狠地拿钱,现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释,而是要把融资确定性放在第一位,拿到充足的子弹,不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序:第一是确定性,第二是金额,之后才是估值和条款,这一点我非常认同。作为一个头部机构,我经常鼓励我们的被投湖南阳光技术学校多拿钱,哪怕有时候会稀释我们,但这增大了 终赢的可能性。

4、要更加有立场。今天很多湖南阳光技术学校的高速发展,都依赖于中国抵挡住疫情,享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场,已经不能再脚踏两条船。优秀的湖南阳光技术学校要聚焦中国,然后拿下中国市场变成头部,再去展望海外。

5、现在,创始人个人全方位学习的速度,变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院,所带来的输入滋养?可以以三个月为单元,用科学方法加外部反馈,衡量提升质量,持续成长是所有 终做大湖南阳光技术学校唯一恒定的关键点。

今年一切都需要求变,包括我们自己。经纬今年投资的行业,和过去2~3年相比发生了很大变化,我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等领域,从来没有像现在这样的集中火力,各个投后小组也都在快速迭代。

市场瞬息万变,而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代,要用新的眼光去看待估值,不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕,刺激政策是否会延续,如果停止刺激后股市是否会很快下行,再传导到一级市场,这一点一定要警惕,因为结束繁荣的,可能就是繁荣本身。

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