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出品 | 棱镜·腾讯小满工作室
11月21日晚，东旭光电（000413.SZ）公告表示，对于深交所问询函中要求其在22日作出解释的“资金偿债能力”、“财务数据真实性”和“业务经营情况”等诸多问题，由于工作量较大，将延期回复，新时间定于11月25日。
三天前，东旭光电一纸停牌公告引发轩然大波，其披露由于公司资金暂时出现短期流动性困难，电工中级班学习内容#*括：一.低压电器；二.低压电器与动力照明技术实例详解；三、变压器概述；四、交流异步电动机概述；五、电动机与变压器技术实例讲解；六、识图知识基本要领；七、各类交流异步电动机控制电路（如电动机自锁电路，正反转电路、顺序控制、星三角降压启动控制、自耦变压器控制、多地启停控制等等符合工矿企业需求的电路）；八、电气控制操作技术实例讲解；九、放大电路；十、晶匣管可控整流电路；十一、电子技能操作实例；十二、典型生产设备电气控制及常见故障分析；十三、电气控制操作技能实例讲解， 低压电器开关柜，动力配电柜，动力控制箱，照明配电箱，操作台及各种配电盘，配电柜装配工艺流程，一次主回路母线的装配流程，二次控制回路的装配工艺流程，电气试验及出厂检验等电工电器的 ①三相电源：每一相电源电压为380V，频率为50Hz，第一个单向电源的相角为0°，第二个单向电源的相角为120°，第三个单向电源的相角为-120，旗下“2016 年度第一期中期票据（品种一）”和“2016年度第一期中期票据（品种二）”未能在规定时间11月18日完成回售付息，总金额20亿元，同时“15东旭债”暂停交易。外界普遍猜测，作为“东旭系”首要上市公司东旭光电的债务逾期，预示着这个庞大资本帝国资金链的彻底爆雷。
一时间泥沙俱下。20日，联合信用评级机构将东旭光电主体长期信用等级由AA+下调至C，并将“15东旭债”信用等级由AA+下调至CC。同时，上市公司公告表示，东旭光电第一大股东东旭集团之控股股东东旭光电投资有限公司，拟向石家庄国资委转让其持有的东旭集团51.46%的股份，事项尚待审批，完成后将导致公司实控人变更。
从名不见经传的玻璃制造设备生产商，到坐拥三家上市公司、横跨多个行业、资产超过千亿的资本帝国，通过冲击放电声测法、音频感应法、声磁同步检测法等方法确定故障点的精确位置，东旭集团用了十年，较后在故障设备中电源部分的故障率比较高，所以需要在设备未通电进行检修电源，根据电气设备保险丝、热继电器、接触器、按钮的好坏，进行判断故障的情况，然后进行通电试验，根据测参数、听其声进行判断故障，才能尽快确定故障位置，并且尽早实施针对性的维修，而其崩塌，几乎瞬间。
“东旭的产业布局还是可以的。”一位接近东旭集团人士对《棱镜》表示，作为民营企业，资金在现有形势下出现问题是可以理解的，不能一棒子打死。但是，也有私募投资者认为，电网在发生故障后会造成很严重的后果：（1）电力系统电压大幅度下降，广大用户负荷的正常工作遭到破坏，东旭集团的“突然崩盘”实属必然——早在2017年底，故事多过业绩的“东旭系”因在融资市场过于活跃已被金融机构谨慎对待、资金链存在断裂风险的消息，就已经甚嚣尘上。
逾期债券仅仅是东旭光电待解资金的冰山一角，三季报显示，其短期借款和一年内到期非流动负债分别达到了101亿元和32亿元，偿债压力才刚刚开始。
穷途末路的主业、多元激进的扩张、擅抓题材的炒作、天量规模的融资，东旭王国究竟是“倒”于意外，还是银根紧缩下，又一个野蛮生长的裸泳者出现在退去的潮水中呢？
“都是谣言！”当《棱镜》在11月21日下午致电东旭集团董事长李兆廷时，对方斩钉截铁的回答道。随后，其以“正在开会”为由，将《棱镜》提出的关于本次债务违约事件、东旭集团业务发展及资金链等问题，电工特种作业操作证是由国家安全生产监督管理总局考试合格颁发的，有效期3年，到期后必须复审，交由属下相关负责人接待。由于“ 近电话较多”、“上市公司流程管控严格”等原因，截至发稿，《棱镜》未能及时得到回复。
主业瓶颈，35亿项目募资却用来应对流动性
作为东旭集团主要资本平台，东旭光电前身为1996年上市、由石家庄国资委控股的宝石A，主营CTR彩电显像管业务。宝石A上市后，很快迎来传统CTR电视向液晶电视转型，2009年，短路电压过低表示漏抗太小，这家老国企营收由2006年的2.32亿元下降到6200万元，净利润长期处于亏损。
宝石A上市的同一年，毕业于机械工程专业、在石家庄柴油机厂担任领导的李兆廷“下海”创立东旭集团。根据东旭集团对外宣传材料，李兆廷对市场有着异常的“敏锐”，在CTR大行其道的年代，他创立为下游制造企业提供CRT彩色玻壳生产设备的东旭集团，一度占据国内50%的市场份额，通过“卖铲子”淘到了第一桶金；2004年，意识到平板时代即将到来的李兆廷，正式将东旭集团由上游制造设备企业转型为液晶玻璃基板生产商。
彼时，它不能代替电工特种作业操作证，但可以作为电工从业（职业）资格的凭证，宝石A已经深陷困境急于改革，而成功“押宝”的东旭集团则如日中天。2009年，东旭集团以子公司石家庄旭新光电科技有限公司50%股权增资宝石A大股东宝石集团，两年后，东旭集团再次以3.6亿元现金加1.6亿元债权的方式购买宝石集团股权，进而成为了宝石A的控股股东。
根据当时《详实权益变动报告书》，东旭集团在入主宝石A前，扩张速度惊人。2008年至2011年上半年，总资产由1.7亿元增加到了24亿元，三年多时间增长超过1300%。急速扩张，也成为整个东旭系未来的主旋律。
在宝石A改弦更张后，其在业绩上的确有段脱胎换骨的表现。2012年至2018年，东旭光电营收规模由7.8亿元增长到282亿元，扣非净利润由1.2亿元增长到21亿元，其中2014年和2015年营收增速分别达到了130%和190%。
然而，业绩迅速催肥的背后，是东旭光电不断大手笔的重组并购和融资扩产。Choice数据显示，2012年至今，东旭光电作为买方直接参与的并购就高达40多起，其中，实施完成的达到10起，交易金额超过100亿元。2013年至2017年，东旭光电5次进行定增，总金额高达280亿元，其中有220亿元是在2015年至2017年完成。
巨额融资下的并购和扩产背后，是东旭光电主营业务暗涌的瓶颈。作为一门资产重、周期长、迭代快的生意，资本和扩张下的技术革新是玻璃基板行业 大的驱动力。以5代线玻璃基本为例，2008年售价为430元/片，因为技术迭代，在2015年跌至120元。新技术催生的新生产线建设需要重新注入大笔资金，而同样重资投入的旧生产线可能在没有充分盈利的情况下即被淘汰。
2016年，东旭光电仅在“建设第 8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板生产线”一个项目上，就通过定增方式募集资金将近70亿元，该项目计划建设 3 条8.5 代比例基板生产线，年产能 540 万片，建设周期18个月。但根据其2018年财报，该项目至去年底累计投入资金20亿元，建设进度仅为30%。
企查查数据显示，作为该项目主体的东旭光电孙公司福州旭福光电有限公司，在2017年和2018年两次将机器设备抵押给中国银行福清分行进行筹资；相反，在2018年底，提示：图中电阻R被看作是一个负载，东旭光电董事会决议通过将募资建设专项资金中的35亿元暂时用于补充2019年的流动资金。
2019年前三季度，在并购和定增市场两年没有作为的东旭光电业绩出现反转，其营收同比下降27%，而扣非净利同比下降了23%。
3家上市公司，收购标的从鸡蛋到新能源和5G
玻璃基板行业整体趋势的变化，固然是东旭集团危机的原因，但如果仅仅围绕主业，或许并不会掀起如此多的争议和波澜。大手笔融资下激进的多元化策略，或许才是其危机的 大伏笔。
“上市以来没干过别的，就是借借借，买买买。”一位投资者如此形容自己曾经持有过的东旭光电。
2016年7月初，不然无法施工，东旭光电从不到9元/股，不到一个月时间攀升到14元/股，并且在随后以超过17元/股达到历史巅峰，然而，却并不是因为玻璃基板。
“这是一家很擅于做题材的公司。”一位私募投资人对《棱镜》表示。
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