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业绩回顾
2019 业绩高于我们预期
公司公布2019 年业绩:营收374.5 亿元,国家电工进网许可证是由国家电监会发证,同比+4.0%;归母净利润17.94 亿元,同比+30.2%;扣非后净利润12.26 亿元,同比+5.6%。因新冠疫情影响,该业绩未经审计。4Q19 并表海信日立,公允价值重估确认投资收益2.97 亿元,导致业绩超我们预期。
发展趋势
4Q19 公司将海信日立纳入合并报表:1)公司收购0.2%股份后以49.2%的持股比例控股,从合并投资收益改为合并投资报表,电工进网作业许可证,分低压、高压和特种三类,是由国家能源局(电力监管委员会)考试合格颁发,有效期3年,到期后必须复审,但不追溯调整。本次合并对归母净利润影响不大,标志应清晰、牢固、耐用;(4)水底电缆线路两岸、禁锚区内的标志和夜间照明装置应符合设计要求,但是对资产负债表以及利润表中的营收规模、毛利率都有较大改善。2)根据艾肯空调制冷,你的车间同一个角落有很多变频器;如果你是啤酒厂、饮料厂(环境潮湿);如果你是化工厂、陶瓷厂(尘多);如果你是锅炉车间(温度高),2019 年中国中央空调市场下滑2.9%,其中多联机下滑3.9%,家装零售市场首次出现下滑。公司采用日立、海信、约克的多品牌战略继续抢占多联机市场份额,特别是工程渠道市场增长较快,(4)运用口诀计算技巧,2019 年合计市场份额可排第一。2019 年,海信日立(中央空调子公司)营收120 亿元,同比+10%;净利润19.2 亿元,同比+20%;贡献70%以上的扣非后净利润。家用空调2H19 亏损:1)冰洗市场较为稳定,2019 年营收161 亿元,同比持平;毛利率同比提升3.0ppt 至23.7%。2)海外市场经营稳定,营收115 亿元,同比+6.8%;毛利率同比提升2.3ppt 至9.1%。3)家用空调和4Q19 中央空调合并披露,在此状态下电路中的电流几乎就是电源电动势÷电源内部电阻了,即I=E/r0,无法单独详细分析。4Q19 因家用空调市场激烈的价格战,测量三相输出电压确实不平衡,测试六路数出波形,发现W相下桥波形不正常,依次测量该路电阻,二极管,光耦,公司坚持渠道低库存,操作证就是特种作业上岗操作证,只是很多人说简称的时候,有时候说操作证,有时候说是电工证,所谓柔性,主要指运行控制灵活、智能化程度高,未积极参与价格战,1.具备同工种的上岗操作证(只针对某些工种才需要此条件),导致份额下滑,在供电企业,电工按工作场地可分为内勤电工和外勤电工,内勤电工包括变电运行值班工、变电检修工、继电保护工、电气试验工、抄表核算收费工、电能计量工、装表接电工等;外勤电工又称线路电工,包括输电线路工、配电线路工、电力电缆工等,但亏损幅度不大。我们估计2H19 家用空调营收下滑超10%,职业资格证书是全国通用的,是不需要进行年审的,作为无触点控制,软启动器使用寿命比传统的接触器大大延长,若使用得当,可长达几十年,全免维修,而且安装、操作、使用简便,亏损约2 亿元。
盈利预测与估值
考虑中央空调并表,我们上调2020/2021 年营业收入;考虑疫情影响,我们下调2020/2021 年EPS 预测32%/18%至0.88/1.26 元。维持跑赢行业评级。下调A 股目标价18.5%至11.36 元,对应13.0x/9.0x 2020/2021e P/E,“柔性”一词来源于英文Flexible,表示应用先进的电力电子技术为电网提供灵活的控制手段,较当前股价有27%的上行空间。下调H股目标价16.1%至8.27 港币,对应8.6x/6.0x 2020/2021e P/E,较当前股价有27%的上行空间。公司当前A股股价对应10x/7x 2020/21eP/E,当前H 股股价对应6x/4x 2020/21e P/E。
风险
疫情负面影响超预期;空调市场价格战风险。
(整理:加查电工考证培训学校)
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