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2020年3月5日，云端智能机器人运营商达闼科技（cloud minds）收到美国商务部一纸禁令，被要求禁止与中国共享源自美国的技术。原本计划赴美上市的达闼科技的ipo之路也暂时搁浅。

达闼科技于2019年向美国证券交易委员会（sec）提交招股书，计划在纽约证券交易所上市，融资5亿美元。然而达闼科技上市之路并不顺利：2019年7月，路透社报道称达闼科技收到美商务部“禁止公司将技术和技术信息从美国的研发分支机构传送回北京总部”的发函；10月份，公司又因盈利能力等问题受质疑而被推迟ipo；今年3月初，美商务部又向达闼科技发出技术限制令，达闼科技的赴美上市计划暂时搁浅。

那么，达闼科技赴美ipo延迟背后的风险是什么？美技术出口禁令对公司又会造成什么影响？达闼科技赴美ipo将峰回路转还是举步维艰？

1 一面业绩持续亏损，一面债台高筑

随着人力成本越来越高和人口老龄化程度的不断加深，机器人尤其是服务机器人的应用场景越来越广阔，而服务机器人的研发也成为了各大企业争相涉足的蓝海，达闼科技正是其中之一。

达闼科技成立于2015年，主要从事云智能机器人的技术研究与开发。2019年7月，达闼科技雄心勃勃准备赴美上市，却因盈利能力受到质疑而面临ipo严峻考验。

目前达闼科技已进入成长阶段，多款机器人产品和服务业务已面向市场。公司营收也逐年大幅增加，但仍然处于巨额亏损状态，靠着“外部输血”过日子。财报数据显示，2017-2019年6月，上述五个步骤是一般的测寻步骤，实际侧寻时，可根据具体情况省略其中的一些步骤，达闼科技营收持续增加，但净利润却一直亏损。2019年1-6月，达闼科技营收为10.2亿元人民币，较上年同期增加345.67%；净利润亏损6.69亿元人民币，较上年同期亏损额增加2.4亿元人民币。

而从行业角度来看，达闼科技的业绩表现也实属不佳。2019年1-6月，达闼科技毛利率仅为2.29%，电工操作证也就是特种作业操作证，是卡片形式的（IC卡），这个由安监局发证，每三年复审一次，净利率为-66%；而与达闼科技同样从事服务机器人行业的上市公司、和的毛利率分别为37%、65%和32%，净利润率分别为5%、32%和18%，达闼科技的盈利空间和盈利能力远低于行业平均水平。

公司业绩亏损也直接体现在经营性现金流上。2017年、2018年达闼科技经营性现金流净额为-2.39亿人民币、-6.09亿人民币，2019年上半年为-2.32亿人民币，近两年多来均无经营性现金流入。

图 1 2017-2019年6月达闼科技营业收入和净利润情况

数据来源：wind，融中研究整理

在业绩严重亏损的同时，公司负债也越来越多。2017年、2018年达闼科技总负债分别为12.2亿人民币、14.8亿人民币，负债率分别为101.65%、222.57%。

截至2019年6月，并联电路电压：由于各个支路一段连接在一起，另一端也连接在一起，承受同一电源的电压，所以各支路的电压是相同的，公司总负债28.15亿元人民币，较2018年末翻了近一倍，呈急速增长态势。具体来看，公司负债几乎全部为短期负债，并无长期借款。截至2019年6月，公司流动性负债为28亿元人民币，较2018年末增加90.75%，占公司总负债比例高达99.65%。

公司对短期资金的需求不断增长，但短期偿债能力却不足。截至2019年6月，公司货币资金/流动负债的值仅为0.3，低于行业均值0.45；同时速动比率为0.76，远低于行业均值2.29，公司短期偿债压力很大。

表 1 达闼科技和服务机器人行业上市公司偿债指标

数据来源：wind，融中研究整理

注：数据截至2019年6月

此外，达闼科技在上市招股书中提到，现阶段以及未来几年内，公司可能仍将处于亏损状态，而公司还将继续投入大量的资金到研发和市场营销当中。由此看来，达闼科技的债务压力将会越来越大，偿债能力令人担忧。

2 采购成本和研发投入居高不下

从成本的角度看，公司业绩持续亏损与公司居高不下的营业成本和研发费用难脱干系。

营业成本方面，据财报数据显示，2017年、2018年和2019年1-6月，达闼科技营业成本分别为1.24亿元、7.86亿元、9.96亿元，占营业收入的比重分别为99.05%、94.72%和97.71%。可见，达闼科技的营业成本持续大幅增加，电工证的三证要求各不相同：一般单位要求电工持证上岗，就是要求电工操作人员，要具有电工特种作业操作证、国家职业资格证书和电工进网作业许可证其中一种，三个证的区别在于：电工特种作业操作证，是安监主管部门对单位进行安全生产检查的重要内容之一，是追究单位和作业人员安全事故责任的重要依据，仅2019年上半年营业成本就已经超过2018年全年值；2017年以来，公司营业成本占营业收入比重一直在90%以上，盈利空间被严重压缩。

据招股书披露，公司营业成本主要包括产品采购成本、制造成本和人工智能服务的支持、维护成本。其中采购成本是 主要的成本支出，主要来自对多关节机器人核心零部件的购买。多关节机器人的核心零部件主要包括控制器、伺服电机和减速器，这三者可占到多关节机器人总成本的60%-70%。目前，国内对这3种核心零部件的采购仍然依赖于进口、无法实现国产化，导致国产机器人的制造成本居高不下。达闼科技在短期内难以通过降低生产成本的方式打开盈利空间。

研发费用方面，作为一家高技术企业，达闼科技一直在机器人、人工智能技术的研发上保持着大量的资金投入。2017年、2018年公司研发费用分别为1.4和3.7亿元人民币，逐年大幅增加且在期间费用的占比均在50%以上。2019年1-6月，公司研发费用为1.05亿元人民币，同比虽有所下降，在占期间费用的占比仍然高达42%。从行业来看，科沃斯、亿嘉和石头科技的同期研发费用占比分别为31%、17%和34%。因此，达闼科技高昂的研发投入并未有效降低公司云机器人的生产成本，公司的成本控制能力亟待加强。

图 2 2017-2019年6月达闼科技营业成本和期间费用情况（单位：万元）

数据来源：wind，融中研究整理

3 主要收入业务堪忧，战略业务无起色

目前公司业务主要包括云机器人与服务、云人工智能解决方案和智能设备，它不能代替电工特种作业操作证，但可以作为电工从业（职业）资格的凭证，三者收入合计占公司总营收的98%以上。令人存疑的是，达闼科技将云机器人与服务作为公司重点核心业务，但该项业务收入在公司销售收入中的占比一直不高。

从财报中可以看出，公司的营业收入主要来自于云人工智能解决方案，小型直流中心电站供电区域仅限于2公里不到的方圆内，而非其所谓的云机器人与服务。2017年、2018年公司来自云人工智能解决方案的收入分别为0.93、4.98亿元，占营收比重分别为91%和59%；而云机器人与服务业务收入分别为16万人民币和1亿元人民币，占营业收入的比重分别为0.1%和12.1%。2019年1-6月，公司云人工智能解决方案收入为9.35亿元人民币，同比增长340.9%，占比增加至91.64%，几乎贡献了公司全部的收入增长；而云机器人与服务收入占比再度降至3.2%的个位数水平。

图 3 2017-2019年6月达闼科技销售收入占比

数据来源：wind，职业资格证书是表明劳动者具有从事某一职业所必备的学识和技能的证明，也作为用人单位审验从业资格的证书，其中电工及其所属电工的职业工种（如继电保护工、维修电工、配电线路工、电气试验工等）均可以作为电工的资格凭证，融中研究整理

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