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  • 2020-05-14 19:23
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12月5日,证监会官网公告显示,2017年9月ipo上会被否的上能电气股份有限公司(以下简称“上能电气”)二度闯关终过会。

资料显示,上能电气主营业务为光伏逆变器。其所处行业门槛较低,竞争激烈。近几年,包括上能电气在内的企业毛利率普遍下降。另外,受光伏新政影响,国内近期光伏装机量大幅下滑,上能电气的境内收入也同步下滑。而其境外业务大幅增长,但可能是受到国外政策驱动下,光伏抢装潮的影响,可续性存疑。

12月24日,时代商学院就逆变器行业的竞争格局、光伏装机量变化、境内收入下滑原因、境外收入可续性等问题,向上能电气发函咨询。但截至发稿,上能电气未作回复。

行业供给端:竞争激烈,毛利率下滑

光伏逆变器行业参与者众多,多数企业市场份额在10%以下,但多年竞争下依然产生了华为、两个龙头企业,市场份额遥遥领先。

如下图,2016-2018年,华为与阳光电源的排名与市场份额基本稳定,龙头地位稳固。以上能电气为代表的二线企业难以挑战其龙头地位。

而除前三名外,其他企业排名皆有一定波动,显现出二线企业之间竞争的激烈,互相争夺市场份额。

2016-2018年全球逆变器出货量排名

数据来源:gtmresearch、(灰色为外资品牌)

激烈竞争下,毛利率多年呈下滑趋势。如下图所示,逆变器代表企业在2014-2018年期间,毛利率普遍处于下降趋势。以上能电气为例,招股书数据显示,2014-2018年其毛利率分别为34.40%、35.80%、30.52%和28.75%。

2014-2018年部分逆变器厂商逆变器业务毛利率

数据来源:各公司报告、光大证券

行业需求端:新政下光伏装机量大幅下滑

2018年5月31日,我国出台的光伏行业补贴政策(5·31新政),大幅下调了补贴的金额,除此之外,还意外地对补贴量作出限制。新政规定,2018年仅10gw的分布式光伏新增装机量能获得国家补贴,超过此额度的装机量将无缘补贴。

此政策出台后,光伏装机的热度明显降低。据ihs统计,2018年中国光伏新增装机44gw,同比减少17.0%,近几年来首次出现下滑。

限制补贴量在2019年延续,2019年的光伏补贴政策显示,除了例行的补贴金额下降外,政策还限制了户用光伏的补贴量,户用光伏仅3.5gw的补贴量外加一个月的缓冲期。

数据显示,限额政策下,2019年国内光伏装机需求量继续降低。据中国光伏行业协会数据,今年1—10月,全国光伏新增装机17.5gw左右,同比下滑51.38%。

作为光伏产业链的上游,光伏逆变器的需求量也将随着装机量的下滑而下滑。

境内收入大幅下降

国内需求减少,加上竞争激烈,对上能电气等光伏厂商的收入造成巨大影响。

虽然上能电气并未披露其2019年的财务数据,但其上会时,证监会曾提到,2019年上半年上能电气境内收入大幅下降,并要求其说明原因及合理性,是否与光伏行业政策及市场变化情况相匹配?是否与同行业公司情况一致?并要求其预计2019年境内销售收入的实现情况。

如此看来,上能电气的国内收入已经受到外部环境的显著影响。从上能电气的竞争对手处,我们也能看到需求减少和竞争加剧对业绩的影响。

行业龙头之一的阳光电源2019年半年报显示,其光伏逆变器业务收入为16.65亿元,与2018年上半年的16.44亿元相比,几乎没有增长。

(002518.sz)2019年半年报显示,其光伏逆变器业务收入为2.37亿元,同比减少25.93%。

境外收入可续性存疑

虽然上能电气境内收入大幅下滑,但其上会时,证监会同时提到其境外销售有大幅增长,其中来自越南的收入占比较高。

但这其中也存在一定的隐忧,因此证监会要求上能电气说明:“越南要求在2019年6月底前通过验收的光伏电站方可享受补贴电价的当地政策,这是不是上能电气快速实现销售大幅增长的主要原因,该政策因素消退后,发行人是否有持续获得大额订单能力及判断依据。”

根据越南电力集团(evn)提供的数据,截至2019年6月30日越南共有82个已并网电站,装机总量为4460mw。要知道,截至2019年4月越南仅有150mw项目并网。也就是说在短短两个月,越南新增光伏装机量超过4gw。越南6月30日前的抢装现象明显。

有业内人士表示,越南的光伏政策大致参考我国的标准,其6月30日前的抢装现象在我国也曾多次出现。

若如证监会质疑,参照我国光伏行业过去的惯例,上半年抢装结束后,下半年光伏行业将进入一个低迷期。那么上能电气下半年的境外收入有可能比上半年明显下滑。再加上国内装机量的低迷,其下半年的整体业绩可能并不理想。

另外,由于越南的光伏装机门槛不高,加上我国光伏企业的出海潮。据全球能源顾问伍德·麦肯齐(woodmackenzie)11月发布的研究显示,越南的太阳能装机容量今年将达到5.5gw,而2018年仅为0.134gw,增速惊人。

若以我国为鉴,那么补贴下过热的光伏行业必然会遭到限制。越南的光伏政策参考我国,越南很可能在未来出台类似我国5· 31新政的限制政策。如此一来,上能电气在越南的业务也可能重蹈国内的覆辙,出现明显下滑。

总体而言,虽然光伏行业长期来看前景光明,但近期国内市场确实遭受较大的下滑,且尚无扭转迹象,对上能电气等逆变器厂商的业绩影响仍在持续。另外,光伏逆变器的竞争较为激烈,华为与阳光电源的龙头地位稳固,,上能电气能否脱颖而出尚待观察。

(原标题:时代ipo观察 | 竞争激烈需求滑坡,上能电气境内收入大幅下滑)

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