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公司发布2018年年报。营业收入手机维修和归母净利润分比为108.2亿、2.86亿，，同比增长20.74%、-54.59%,整体业绩符合预期。

经营分析：

毛利率大幅下降大幅拖累业绩表现，经营现金流获大幅度好转。由于2018年高毛利率产品营收大幅下降，叠加部分高附加值高压产品销售价格大幅下降，导致公司整体毛利率大幅下跌6.46pct到14.14%;此外由于经营规模上升导致期末短、长期贷款规模大幅提升，使得财务费用较2017年大幅上涨9000万。主要受此两方面因素影响，公司2018年归母净利润大幅下滑。去年公司应收账款天数上升至328天，但公司同时合理优化了存货管理，并适当提升了对外应付账款比例，全年经营现金流回升至+7.7亿元。

特高压再次迎来发展机遇期，将带动公司业绩实现大幅反转。2018年公司总计交货15个gis,同比大幅下滑，受此影响2018年特高压板块营收大幅下降约50%。但在手机维修与“新基建”稳增长背景下，发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程，特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模，公司有望从中获得总计63亿元订单（已经招标的手机维修“两交两直”项目获得20亿左右订单），加上2018年结转大约32亿元特高压订单，同时暂不考虑可能新增批复线路，公司近三年执行特高压订单总额大约在手机维修与75亿左右。此外，公司在手机维修与最近两次招标中gis中标单价出现了强劲回升，最高达到8350万元，相对低谷价格提升超过38%,叠加铜、铝等大宗下行趋势下，特高压项目规模快速提升后毛利率有望逐步提升到此前较高水平。

中低压贡献毛利大幅增长。目前公司通过epc、经营性租赁等形式切入省网项目，去年末已拿下浙江省、甘肃、山东省50亿中低压输配变电大项目，q4配网交付任务紧，使得全年配网板块营收手机维修和毛利分别达到42亿、6.6亿，同比增长分别达到162%、335%。且在手机维修与配网投资加速补欠账、省网招标比例快速提升的手机维修趋势下，我们认为公司作为国网系质量体系管控严、产品序列全的手机维修龙头公司在手机维修与配网业务会有更大的手机维修提升空间。

盈利预测手机维修和投资建议：

我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元，增速分别为103%、55.5%、11.2%。我们看好特高压大规模重启给公司带来的手机维修巨大订单手机维修和利润弹性，并且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩持续性；给予公司一年目标价13元，对应2020年20倍pe。

风险提示：

特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策手机维修和汇率波动风险：

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