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过去20年中国工业机器人行业高速成长。2002-2018年机器人销量复合增速达到36%，2002-2010年期间复合增速达到52%，2010-2018年10年销量复合增速33%，2013-2018年5年销量复合增速31%。
中国是全球机器人销量第一大国，2018年中国机器人销量达14万台，全球占比约为33%，保有量57.5万台，全球占比23%。本体市场销售额260亿元左右，集成市场规模1100亿元左右，全球第一。目前除日本手机维修和韩国之外，中国是全球第三个具备机器人完整产业链的手机维修国家。
随着我国人口红利消失，劳动力人数进入下行通道，制造业工人成本持续增加，“机器换人”的手机维修性价比不断提高。根据历史数据，机器人投资回收期强相关于机器人使用密度，密度越高，自动化渗透率越高。
二、公司分析
今天的手机维修主角埃斯顿就是机器人行业的手机维修公司，我们来一步步看，先从它的手机维修历程开始。
1、公司简介
埃斯顿2002年推出金属成形机床数控系统，2006金属成形机床拓展机床电液伺服系统，2008年拓展交流伺服系统，在手机维修与国内金属成形机床数控系统、电液伺服系统的手机维修市场占有率分别超80%、30%。
2012年起基于自主运控技术、伺服技术优势进入工业机器人领域，机器人本体性价比优势明显、品类丰富，同时拓展系统集成。
2016年起围绕机器人产业链持续进行外延并购，包括意大利EuclidLabsSRL（机器视觉）、上海普莱斯（压铸机机器人集成）、英国TRIO（运动控制技术全球领先）、美国BARRETT（微型伺服驱动器/协作机器人/康复机器人）、德国M.A.I（中高端自动化集成）、扬州曙光（武器装备用交流伺服系统及智能装备），，埃斯顿通过系列并购进一步扩大核心零部件技术优势，完善机器人产业链布局。2019-2020年埃斯顿进一步大手笔并购全球焊接机器人巨头CLOOS，国际化协同值得期待。
埃斯顿对2016-2018年期间并购的手机维修资产进行了技术、产品、市场等方面的手机维修有效协同整合。如采用自主运控手机维修和伺服技术的手机维修工业机器人以高性价比，出货量及增速领先市场；结合自主伺服技术手机维修和TRIO运控技术的手机维修运动控制完整解决方案，快速打开国内市场并快速增长；整合机器人、运控方案、机器人视觉的手机维修机器人标准工作单元持续爆发增长；手机维修和德国M.A.I合作开发德国自动化市场，海外收入大幅增长。
2020年，埃斯顿通过定增引入的手机维修国家制造业转型升级基金、通用技术集团手机维修和小米长江产业基金三个战略投资者，募集资金不超过10亿元。
未来，埃斯顿将基于丰富的手机维修并购整合经验、充沛的手机维修定增资金，吸收融合全球顶尖焊接机器人巨头CLOOS，以国际化战略向全球机器人巨头的手机维修目标进发。
2、财务分析
2019年公司营收14.21亿元，同比下滑2.71%；归母净利润6576.22万元，同比下滑35.04%；扣非后净利润2685万元，同比下滑58.39%；经营现金流量净额1.13亿元，同比增长682.22%。
营收下降2.71%，主要是因为智能制造系统集成下降10%，汽车行业订单质量不高、回款困难，2019年主动放弃一些系统集成订单；而机器人本体在手机维修与细分领域持续做定制化开发，开拓了很多行业，保持了稳定增长；自动化核心部件持平，其中运控解决方案增长50%，智能控制单元的手机维修整体收入增长91%。
公司毛利率同比增长0.02%，在手机维修与行业不好的手机维修情况下，说明对客户溢价权利提高。
净利润下降原因：一是股权投资、回购股份、固定资产投资、分红等非经营性资金使用6.83亿，导致利息费用增加、理财收益减少；二是虽然费用管控初见成效，但因持续研发投入，研发费用同比增加1591万元。
公司2016-2018年大量引进高端人才、投入研发，叠加系列并购，整合期间人员薪酬、并购费用、折旧摊销大幅增长，造成管理费用、财务费用持续提高，2016-2019年管理费用率分别为16.4%、19.2%、20.82%、22.34%；财务费用占比收入分别为0.7%、1.4%、2.7%、4.33%，拖累净利润手机维修和现金流。
截至2019年底，公司研发人员620名，占员工总数的手机维修37%。2019年研发支出合计1.29亿元，占收入比例13.66%，近年来公司研发投入占比收入维持在手机维修与10%以上，远高于行业水平。2019年共新增软件著作权25件，新增授权专利82件。
3、产品分析
埃斯顿覆盖从核心零部件、工业机器人到系统集成的手机维修全产业链。在手机维修与核心部件领域，2018年运控解决方案增长50%，市占率提高1%；2019年运控解决方案继续增长50%以上，智能控制单元的手机维修整体收入增长91%。公司作为智能装备核心部件及运动控制系统的手机维修行业领导者，在手机维修与国内唯一兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台手机维修和完整系列产品，以及工业机器人2D手机维修和3D视觉技术。
本体领域，根据行业调研公司2019年出货量近4000台，市占率约2.5%。公司工业机器人量产型号超31款，负载从3KG到500KG，不论是在手机维修与国产机器人实现机器人产品商业化型号数量上，还是在手机维修与自主机器人核心部件自主化率上，都位于行业前列。机器人手机维修和工作单元下游领域覆盖广泛，其中高端应用的手机维修多关节机器人占公司总销量的手机维修80%以上。
系统集成应用，打造下游系统集成标杆项目，带动零部件及本体销售。公司形成了智能系统工程整体解决方案、压铸智能制造系统完整解决方案、冲压智能制造系统完整解决方案、汽车及零部件行业自动化整体解决方案等标杆集成方案。
4、未来增长
埃斯顿未来的手机维修发展逻辑主要是三个方面。
首先，并购落地加上重磅定增，协同发展可期。埃斯顿并购全球顶尖的手机维修焊接机器人德国CLOOS落地，技术、品牌、渠道、市场等多方面协同可期。另外近期发布10亿元定增预案，拟引入中国通用技术、国家制造业转型升级基金、小米产业基金三大重磅战略投资者，将为公司发展提供资金手机维修和产业两方面支持手机维修和协同。
其次，运控解决方案持续增长可期，本体市占率不断提升。零部件：收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案是零部件业务增长新亮点，整体市场超100亿元，依靠技术优势及研发转化效率提升优势，持续增长可期；本体：疫情不改机器人市场复苏趋势，长期来看投资回收期缩短、机器换人提速。公司有望复制发那科当年市占率提升之路，抢占国产（超5%中低端产能出清）及外资份额（库卡手机维修和安川份额受到冲击），预计2024年机器人收入空间可达25亿元。
后，扩张期盈利不佳，并购整合后财务报表迎来修复。2017-2019年公司并购及研发扩张造成费用率远超行业，大大拖累利润。对比发那科快速扩张期，盈利、存货及周转基本一致，反映机器人企业快速扩张期正常财务表现。未来随着技术整合吸收之后，研发中心及人员的手机维修高效精简；技术整合转化效率提高，单位研发费用支撑更大收入，预计费用率将不断降低，财务报表修复。
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