宁远水电安装培训学校

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宁远水电安装培训班文章内容： 　　十三五期间，我国垃圾焚烧行业竞争更加激烈，环保趋严、融资趋紧抬升成本和费用，未来竞争格局如何演变值得关注。本报告为垃圾焚烧发电系列第 2 篇，旨在回答 4 个问题：1）高成长机会何时显现？ 2）竞争格局的演变态势？3）上市公司在手的垃圾发电项目究竟盈利情况如何？4）如何把握投资机会，怎么看待垃圾发电企业估值？

　　上市公司 2019-2020 迎来高成长期

　　产能加速释放：17 年城市新增 4.2 万吨/日（2012-2016 年均新增 3.2 万吨 /日）;17 县城投运速度提速，我们估计 17 新增 3.2 万吨/日（十二五年均新增 0.4 万吨/日）。按照选取典型上市公司（18 年已投运产能市占率 29%）投产规划，18-20 年累计投运增速 24%/24%/33% vs 按照十三五规划测算 18-20 年累计投运产能增速 23%/19%/16%，上市公司投产增速高于行业增速，表明 1）行业增速可能超预期或 ;2）上市公司已投运市占率将提升。分区域：山东/上海/宁夏等省市提前完成十三五目标，广东/北京/安徽/江苏等 19-20 年仍具较大空间，中西部新增投运崛起，东部部分地区仍有空间。

　　竞争格局：集中度较高，国企竞争力增强

　　行业集中度较高，国企市占率提升。从已投运产能市占率看，CR5 在 2014 年-2018H1 基本维持在 31%-32%，集中度较高。截至 2018 年 6 月，前三名光大国际、锦江环境、重庆三峰的市占率分别为 12%/6%/5%。垃圾焚烧行业参与者以国企和民企为主，国企竞争力增强，在手产能市占率由 16 年的 66.7%提升至 18 年 10 月的 71.3%;从已投运产能看，国企市占率由 16 年的 54.1%提升至 18H1 的 55.8%;从新签产能看，选取的 7 家垃圾发电上市公司中国企新签订单产能占比由 15 年的 45%提升至 18 年的 80%，国企在融资和政府关系方面优势较突出，有利于去杠杆环境下订单的获取。

　　龙头优势显现，增量项目盈利反向提升

　　总体看，截至 2018 年底在手未投运项目 IRR 略低于存量项目，龙头公司拿单质量、融资能力、运营效率优势显著。已投运项目 IRR：伟明环保（26.6%）/瀚蓝环境（25.3%）/绿色动力（22.6%）/光大国际（20.6%）居前，在手未投运项目 IRR：光大国际（22.6%）/绿色动力（22.5%）/上海环境（21.9%）居前，光大国际/上海环境等增量项目 IRR 高于存量项目，且在手未投运项目储备丰富。三维度看估值，A 股关注瀚蓝环境、旺能环境、上海环境、绿色动力 1）一级市场 PE：收购标的多处于建设或运营前期，测算稳态（项目运营第 7 年起）净利下（考虑融资）PE 估值 9x;2）垃圾发电项目 NPV:根据我们假设，旺能环境/光大国际/上海环境/绿色动力/瀚蓝环境/伟明环保已投运项目贡献当前市值（2019/2/13）34%/32%/39%/40%/28%/28%;3）资产角度：单位产能市值（市值/在手产能）旺能环境/绿色动力/瀚蓝环境为 21/29/45 万元/吨。建议关注 A 股中 IRR 较高/估值较低/具备整合能力的公司：瀚蓝环境（19E 13x（Wind 一致预期，后同））/旺能环境（19E 15x） /上海环境（19E 16x）/绿色动力（19E 38X）。

　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

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